化工行业业绩持续分化 新材料及供需改善领域成亮点

本文涉及重要上市公司：

强力新材(行情300429,买入)、

南大光电(行情300346,买入)、

飞凯材料(行情300398,买入)、

康得新(行情002450,买入)、

国瓷材料(行情300285,买入)

魔法化学网：数据显示，截至12月22日，A股市场共有124家化工类上市公司公布全年业绩预告，除4家不确定外，有72家公司业绩预喜，占比达59%。有券商分析师认为，从2015年各项数据来看，2016年化工行业预计整体仍将维持低位运行，应重点关注企业转型、新材料和供需改善三类投资机会。

业绩持续分化

数据显示，预喜企业中，预增、略增、续盈和扭亏公司分别为28家、23家、8家和14家。若以净利增长率下限计，65家公司预计实现净利润同比增长。其中，27家公司净利同比增长超过50%，至少21家公司净利同比增长超过10倍。

从子行业来看，化工行业强周期的特性使得热点子行业不断变化。业绩预增的公司主要集中复合肥、锂电池产业链、专用化学品、新材料、聚酯涤纶等子行业，这些行业中预喜公司占比均在70%以上。

从业绩增长原因看，下游需求驱动和成本改善是这些公司业绩增长的重要原因。

具体公司方面，多氟多(行情002407,买入)以净利增速800%-850%居于首位。受益于下游新能源汽车产销两旺，公司动力锂电池和六氟磷酸锂产品供不应求，动力锂电池销量增幅显著，六氟磷酸锂进入新景气周期，价格回升较快，盈利能力回升。与之类似，主业为新能源汽车电解液的天赐材料(行情 002709,买入)预计全年净利同比增长15%-40%。公司近日公告，6000万元入股江苏荣汇通用锂业，进入产业链上游碳酸锂，用以保证自产六氟碳酸锂上游原料供应。

与锂电池产业链类似，“十三五”规划中，各地将大力发展风电、光伏等产业。受风电叶片下游需求推动，中材科技(行情002080,买入)预计实现净利润22829.22万元至30438.96万元，同比增长50%至100%。

聚酯涤纶产业链则受益于“跌跌不休”的油价。荣盛石化(行情002493,买入)和恒逸石化(行情000703,买入)均表示，随着原油价格企稳至低位震荡 和下游纺织需求推动，PTA及聚酯纤维产品供需改善，产销两旺，产品毛利率回升，预计2015年实现扭亏为盈，净利润区间分别为35000万元至50000万元和10000万-20000万元。

复合肥行业中的新都化工(行情002539,买入)、金正大(行情002470,买入)和史丹利(行情002588,买入)净利增长率均在25%以上。其中，新都化工由于新产能投放，预计净利同比增长70%-90%。复合肥行业仍保持平稳增长，但整体净利增速略有下降。

从净利润总额来看，目前预计净利最多的是康得新和金正大。受益于产品应用拓展，康得新预计实现净利润约140389万元-145403万元，同比增长40%-45%。金正大预计实现净利润108299万元-116962.92万元，同比增长25%-35%。

调整产业结构

目前煤化工、橡胶、农药和能源等与化工行业相关的“十三五”规划正在编制中，中国证券报记者采访相关行业协会人士了解到，总体上，“调结构”成为了各行业 “十三五”规划的重要指导方向。化工行业目前普遍存在产能结构性过剩，高端产能不足、低端产能过剩，因此调整产业结构，增加高端产能占比，淘汰落后产能将 是未来调控的重要任务。

平安证券分析师认为，宏观经济新常态下化工行业总体仍在产能去化过程中，2016年仍以结构性投资机会为主，建议重点关注技术驱动力下新材料应用推广、去化产能形势下行业转型、农业改革推进农业产业链整合、供需改善结构子行业、产业结极升级带来进口替代等投资机会。

在供需改善方面，2015前三季度，化学工业固定资产投资增速持续回落，累计增幅仅2.69%；基础化学原料制造固定资产投资增速低至0.98%；化工行业 固定资产投资增速达到历史低位。预计化工行业2016年仍将维持低位运行。不过，化工行业供给增长速度的持续降低，为缓解产能过剩提供契机，产业集中度有 望提升，一些高端产能占比较高的公司将受益政策支持。

近年来，新增产能较少的粘胶短纤和海外需求较为稳定的钛白粉行业龙头公司值得关注。 国际钛白粉巨头科慕公司（原杜邦）、亨斯迈和特诺近期先后宣布，自2016年1月1日起，全球范围钛白粉涨价，幅度在每吨150美元-160美元不等，约 为5%。由于产品提价存在联动效应，海外巨头的提价预计将对较为疲弱的国内钛白粉行业有所提振。

此外，国企改革以及主动转型也是调结构的组 成部分。2015年行业发生多起借壳重组转型案例，澳洋科技(行情002172,买入)、西陇科学(行情002584,买入)和金浦钛业(行情 000545,买入)等转型至增长前景更为确定的医疗、金融等行业。地方国企改革方面，渝三峡A(行情000565,买入)、建峰化工(行情 000950,买入)和泸天化等公司值得关注。央企改革方面，中化集团成立国企改革小组，整体改革方案讨论稿预计2016年年中有望成型。小市值大集团类 型的化工企业，如兵器集团所属的北化股份(行情002246,买入)，中国节能环保下的万润股份(行情002643,买入)等值得关注。

新兴产业延续高成长

西南证券(行情600369,买入)分析师认为，2015年部分涉及新经济的战略新兴行业公司则有望延续高成长，主要涉及石墨烯、碳纤维等新材料；新能源电池以及行业壁垒较高具备进口替代概念的电子化学品行业。

其中，石墨烯是最有前景的新材料之一，而碳纤维对比传统材料性能优越，军民领域运用广泛，国内约70%碳纤维需要进口，且多为高端领域，进口替代空间巨大。产业链上公司康得新、中国宝安(行情000009,买入)、和邦生物(行情603077,买入)等值得关注。

新能源汽车方面，《中国制造2025》提出了新能源汽车发展目标。工信部提出，到2020年，自主品牌新能源汽车销量突破100万辆，国内市占率达70%以 上。以2014年7.5万辆计算，到2020年复合增长率67.9%，对动力锂电池的需求持续强劲。在资源环保与政策的驱动下，预计锂电池2016年仍将 维持高增长，产业链上公司如多氟多、沧州明珠(行情002108,买入)和天赐材料等增长可期。

在电子化学行业，随着下游电子信息产业向中国转移，原材料的本土化是大势所趋。在国家安全战略和经济转型的背景下，预期后续政策支持力度将加大，电子化学品国产化迎来历史机遇，板块中可关注强力新材、南大光电、飞凯材料、康得新、国瓷材料等公司。

强力新材:LCD光刻胶原料发力，有望再造一个强力

LCD和半导体领域正复制PCB的高增长之路

公司业务按应用划分为PCB、LCD和半导体三部分，LCD光刻胶专用化学品上半年毛利同比增长86%，为公司主要的增长动力。未来LCD产业链的转移有望 使公司复制在PCB领域的高增长之路。电子产业链向大陆转移顺序为电子产品组装→电子元器件→电子化学品，公司PCB业务正是抓住了转移机遇得以实现跨越 发展。当前LCD领域正面临同样的机遇，全球LCD面板的产能已逐渐向大陆转移，产业链配套的要求使得LCD光刻胶生产向大陆转移成为必然趋势，虽然国际 LCD光刻胶生产企业尚未在大陆设厂，但强力新材已凭借价格和积极态度打入LCD光刻胶产业链，未来强力新材将畅享LCD光刻胶向大陆转移之利。而半导体 领域正沿着LCD之路向前推进，成为增长的第二梯队。

并购佳英化工开启兼并重组之路

公司拟以2.7亿元收购上游原料供应商佳英化工，我们认为，本次收购打开了公司兼并重组的大门，公司未来将通过收购兼并细分领域的龙头，在全球范围内整合光引发剂产业，实现快速发展。

产能扩张打破产能瓶颈

公司现有光引发剂产能1300吨/年，光刻胶树脂产能2000吨/年；未来公司将扩能620吨/年光刻胶专用化学品项目和4760吨/年光刻胶树脂，项目有望在今年年底完成，产能瓶颈将被打破。

盈利预测与投资评级:在不考虑合并佳英化工的情况下，我们预计公司2015-2017年的归母净利分别为0.97亿、1.38亿、1.76亿元，对应EPS分别为1.22、1.73、2.20元，相应PE分别为101、71、56倍。给予增持评级。

南大光电:电子气体大平台初具规模，北京科华或成先进光刻胶国产化关键

投资要点:

MO源业务触底，反弹在即:公司主要产品为MO源（高纯金属有机源），主要用于LED外延片的生长，10年在以前伴随LED行业的火爆市场需求激增，业绩持续 高增长，后LED行业竞争加剧，上游原料企业扩产导致产能过剩，业绩一路下滑，目前扩产基本结束，产能进入逐步消化期，同时主要产品三甲基镓和三甲基铟价 格逐步趋于稳定，未来降价空间有限，预计MO源业务短期内贡献净利润在5000-6000万元左右，国产化合物半导体的崛起在即，将顺势带动三甲基镓的需 求激增，有可能成为行业反转的契机。

02专项即将投产，电子气体大平台初具规模:公司02专项35万吨磷烷和15万吨砷烷高纯气体项目投产 在即，未来作为砷化镓等化合物半导体的合成原料，市场空间广阔，同时能带动公司现有三甲基镓的销售，凭借SDS装置进入高端特种气体磷烷和磷烷（剧毒掺杂 型）领域，打破国外垄断，同时在研电子气体项目丰富，电子气体大平台基础已经奠定，只等各项电子气体的产业化推进。

参股国内光刻胶龙头，或成先进光刻胶国产化关键:1.2亿元参股国内光刻胶龙头北京科华占据31.39%股权，按照可对比公司强力新材来看，此次收购明显低估，预期未来公司会增 加北京科华的持股比例，其248nm产品已通过中芯国际进行认证并获得商业订单，其他在测的包括武汉新芯和华润上华等，193nm已获重大立项（国内唯 一），借助上市公司资本平台的支持，在国内集成电路国产化浪潮之中，半导体核心原料的国产化也是关键，北京科华或成为先进光刻胶国产化的关键。

盈利预测:我们认为公司目前MO源主业基本触底，反转在即，02专项即将进入收获期，未来仅仅来自于化合物半导体砷化镓以及氮化镓的需求就可覆盖公司现有产 能，同时也能带动现有产品三甲基镓的销售，参股国产光刻胶龙头（不并表），或成为未来先进半导体光刻胶国产化的关键，我们预计公司15-17年 EPS0.29元、0.60元和0.92元，综合考虑给予“增持”评级。

风险提示:产品价格下降和02专项进展不及预期。

飞凯材料公司季报点评:主业稳定增长，看好光刻胶和氧化铝放量带动业绩增速

前三季度实现净利润0.83亿元，同比增长23.37%。飞凯材料2015年前三季度实现营业收入3.36亿元，同比增长19.45%；实现归属母公司净利 润0.83亿元，同比增长23.37%；实现每股收益0.89元。其中3Q2015实现营收1.17亿元，实现净利0.31亿元，每股收益0.30元。

主业增速略有下滑，未来看好光刻胶和超纯氧化铝放量提升业绩。（1）公司主业光纤涂覆材料保持稳定增长，三季度营收增速9.42%，环比略有下滑。我们预计 这一业务未来合理增速将在15%到20%左右。（2）由于建设进度和试生产批复等原因公司新产品光刻胶和超纯氧化铝实施进度均略低预期。根据公告公司光刻 胶将于4季度完成试生产，氧化铝尚未办理相关试生产批复。（3）我们认为光刻胶和氧化铝有望在2016年实现投产，公司技术领先，具有成本优势，产品竞争 力较强，同时毛利水平较高，有望提升业绩增速。

三季度净利润增速低于营收增速，主要系管理费用率增加所致。公司三季度净利润同比增长 5.47%，低于营收增速9.42%，主要系管理费用率有所增加。公司第三季度管理费用率为13.12%，较去年同期上升1.62个百分点，主要系业务量 增大，技术开发费、人员薪酬、办公费、税费等相应增加所致。

产业不断扩展，打造国内一流综合新材料公司。飞凯材料是国内领先的光固化新材料 公司，公司产品目前从单一光纤涂覆材料拓展至光刻胶、塑胶涂料等领域，同时公司在无机材料领域加大研发投入，未来高纯氧化铝有望成为公司另一明星产品；公 司高度重视研发，同时位于人才广聚的上海，我们预计公司后续将会不断推出新产品；公司于2015年5月以自有资金1000万元参与设立创业投资基金——北 京华卓世纪创业投资企业（有限合伙），利用基金管理团队的专业化运作，为公司的产业链扩展和整合并购提供支持和帮助，我们看好公司通过并购等形式进入新领 域，成为国内一流的综合新材料公司。

盈利预测与投资评级。我们预计2015-2017年公司EPS分别为1.09元、1.62元、2.47元，维持公司“增持”评级；6个月目标价65元，对应2016年40倍动态市盈率。

风险提示:产品价格下跌风险，新产品市场拓展风险。

高分子材料、预涂膜、光学膜等新材料处于领先水平。公司是唯一的全产业链的高集中度的产业链的布局，显示类光学膜不断进行市场开拓为各大客户量产供货，并且 高端产品的研发也进一步提升了公司的盈利能力；窗膜方面，成为中国第一家跻身世界七大窗膜制造厂构成的窗膜俱乐部成员，对国内主要汽车集团供货；在装饰膜 方面通过锁定大客户，不断推进其国际化销售进程；同时公司在石墨烯及柔性材料领域加强研发布局。

显示端、内容端、应用端齐布局，打造完整裸 眼3D生态链。公司持续开展自主研发并整合国际资源，与飞利浦、杜比合作，成为了在全球范围内独家拥有3代转向柱镜式裸眼3D技术及产线的裸眼3D显示模 组供应商，获得800多项相关技术专利和专利授权，同时开展商务创新，三端（显示终端、内容端、应用端）齐发，打造了完整的裸眼3D生态链。通过革命性的 技术和在显示终端、内容端、应用端的全面布局，未来将开创3D视觉的新时代，推动电子消费品的新一轮增长，带动全球信息消费。

从碳纤维行业 角度来，我们认为在政策护航、技术进步及需求爆发三大动力的驱动下，国产碳纤维复合材料具有较大的发展潜力。2013-2018年全球碳纤维市场将保持 17%的年均复合增速；从产业链角度来看，外资垄断碳纤维市场且相对国内企业的优势是全方位的，短期内这种格局很难被颠覆。而碳纤维的下游复合材料市场由 于应用多元化、市场空间广阔（十倍于碳纤维），更容易突围而出。

依托碳纤维复合材料发力汽车轻量化，打造完整的4.0版智能化新能源汽车碳 纤维部件产业生态链。目前康得集团及公司在碳纤维领域的布局主要包括:1）2013年开始在廊坊投资建立年产5100吨高性能碳纤维中安信科技有限责任公 司；2）具有年产5万辆全智能化碳纤维复合材料新能源汽车部件的康得复合材料有限责任公司；3）公司与慕尼黑工业大学合作在欧洲已经设立研发中心及与德国 雷丁汽车合作设计中心。在汽车轻量化设计、碳纤维材料等方面具有完整的工业生态链。携手北汽有助其开发碳纤维作为主结构的轻量化整车平台，工业生态链及商 业生态链共同发展，利用资源集聚效应，推动产业结构转型升级及创新能力，开创新的利润增长点。

公司12月17日公告，对大股东康得集团非公开增发48亿元，加码年产1.02亿先进高分子膜材料项目（15亿元）以及年产1亿片裸眼3D模组产品（23亿元），增发价格为32.69元/股，大股东全额现金认购，充分彰显出公司对未来业务布局的信心。

智能显示领域龙头企业即将诞生，维持买入评级。公司打造基于先进高分子复合材料的世界级企业，传统行业空间巨大，未来将打造光学膜产业链的工业4.0；裸眼 3D方面从提供硬件解决方案到提供内容平台；引进国外先进技术，在碳纤维复合材料建设及企业经营方面能引入互联网理念，打造具有互联网基因的新材料基地。 形成新兴材料产业、3D智能显示信息产业、新能源电动车三大板块构成的产业新格局，迎来下一个高速增长时代。维持2015年盈利预测，考虑到公司裸眼3D 显示模组及碳纤维复合材料对业绩的贡献，上调2016、2017年盈利预测，我们预计2015-2017年净利润分别为14.1、20.2、29.1亿元 （原来2015-2017净利润预测为14.1、18.0、23.8亿元），每股收益分别为0.88、1.26、1.81元，对应PE分别为43、30、 21倍。

核心风险提示:光学膜销售低于预期；裸眼3D产品推出进展不达预期等

国瓷材料:参股氧化锆下游企业，产业链整合开始启动

事件:公司与深圳爱尔创科技全体股东签订增资协议，公司以增资的形式投资人民币8250万元，其中1500万元认缴深圳爱尔创的注册资本，6750万元转为公司资本公积，本次增资后，公司占深圳爱尔创25%的股份。

参股氧化锆下游公司延伸产业链:深圳爱尔创是中国产销量最大的氧化锆高技术陶瓷专业制造厂商之一，依托清华大学国家重点陶瓷实验室，与并欧美、日本、台湾等 专家合作，开发陶瓷新材料。爱尔创致力于发展医疗齿科陶瓷、光通讯器件两大产业，作为国内最大的氧化锆全瓷牙产品供应商，最早提出并实施互联网+数字化口 腔建设方案。深圳爱尔创是公司的重要客户，本次合作将有助于双方在原有的客户关系基础上进一步战略合作，发挥各自的优势，进行上下游的资源整合。

纳米复合氧化锆下游应用广泛，公司放量在即:见下页；

公司优势在于掌握水热法技术，不断开发新型高纯纳米材料:见下页；

陶瓷墨水行业进入高速增长期:见下页；

高纯超细氧化铝有望实现技术突破，涉足高毛利锂电池隔膜市场:见下页；

董事长与员工共同参与定增，未来发展可期:公司目前产品主要包括MLCC基础粉和配方粉、微波介质材料、纳米级复合氧化锆、高纯超细氧化铝以及喷墨打印用陶 瓷墨水等，广泛应用于电子、新能源等领域，均属于先进的陶瓷材料，技术含量较高，长期以来被日本、欧美等厂商垄断，公司进口替代空间广阔。随着纳米氧化 锆、陶瓷墨水、高纯超细氧化铝项目投产，公司业绩有望高速增长。公司定增8亿用于氧化锆和氧化铝项目的扩产及研发中心升级，并同时推出员工持股计划，与董 事长共同认购公司定增股票，锁定期三年，显示出对公司未来发展的强烈信心。我们预计公司15-17年的eps分别为0.45，0.75和1.00元，给予 买入-A评级。

风险提示:下游应用不达预期，汇率变化