国信证券：原油反弹，聚酯受益

本次PTA、涤纶长丝景气度提升的核心驱动因素是预期原油价格上涨带来的下游补库存。我们的操作建议是“看着原油、PTA的期货价格投资聚酯产业链”，景气度提升的最大信号就是PTA、涤纶长丝的价格大幅上涨。原油-PX-PTA-聚酯产业链上，目前涤纶长丝的价差为700-800元/吨，PTA-PX的价差为200-300元/吨左右，价差均处于历史低位，行业已经出现了大面积的亏损。 PTA行业已经于2014年第4季度见底，目前PTA行业处于快速去产能阶段，龙头企业不断破产或者停车，随着PTA行业供需格局的逆转，PTA行业盈利能力将逐步改善，PX的盈利能力非常强，如果PTA企业有配套PX的产能，企业的投资价值将非常大。随着PTA价格的快速上涨，经营业绩将体现时间点更早，推荐桐昆股份（601233）。

涤纶长丝的价差基本保持稳定，业绩最先体现

未来涤纶长丝的产能扩张放缓，在需求相对稳定的情况下，涤纶长丝的供应相对比较紧张。涤纶长丝经过2-3年的景气度持续低迷，前5大企业的市场集中度大约为23%左右。从长丝价差来看，涤纶长丝价差扩大主要是原油价格上涨推动PTA上涨，进而推动涤纶长丝价格上涨，从而导致涤纶长丝的价差扩大，影响涤纶长丝价差的主要因素是涤纶长丝价格。PTA与涤纶长丝的相关性非常强，PTA的价格相对比较好判断，我们判断目前PTA价格下跌空间有限，预计涤纶长丝价格基本保持稳定，在PTA、涤纶长丝价格都保持稳定的情况下的，长丝价差基本保持在1000-1500元/吨的区间。如果未来PTA的价格出现反弹，涤纶长丝的价格和价差反弹力度将明显快于PTA。

PTA的盈利水平处于历史低位

按照10%的增速来看，2015年的PTA的需求量大约为3000万吨左右。从产能来看，2015年的产能大约为4600万吨左右，其中有效产能为3600万吨左右，按照行业开工率80%来估算，实际产量估算为2880万吨，那么实际供需缺口大约为短缺160万吨，PTA的供给将非常紧张。长期来看，大约有600万吨的PTA产能规模偏小，未来会逐步退出市场。从市场集中度来看，国内PTA的龙头企业主要包括三家，分别是逸盛系、翔鹭石化、恒力石化，3家企业的市场集中度为45%左右。2015年1季度PTA的价差大约为1000元/吨左右，目前的价差水平处于历史低位，远远低于2009年的水平。

未来2年国内PX的价格将逐步走低

全球来看，2014年全球PX的产能扩张增速为13%，需求增速预计会放缓至3%，PX的供应逐步大于需求。从产能扩张来源来看，PX的新建产能主要在东南亚，包括韩国、新加坡等地区，2013年亚洲的产能大约为3511万吨，2014年产能扩张到4178万吨，产能扩张接近20%，2013年亚洲市场PX的消费量大约为2569万吨，我们判断未来亚洲PX的供给将明显大于需求。

风险提示：原油、PTA的价格大幅下跌